事件: 公司公布半年报, 2019年上半年实现营收 224.68亿元,同比下滑 0.32%,归母净利润 6.40亿元,同比增长 32.32%,扣非净利润5.93亿元,同比增长 29.1%。
   
销量微跌利润大增,改革降本成效显著。 上半年公司销售重卡 7.75万辆,同比微跌 2.86%,营收同比微跌 0.32%,归母净利润同比大增32.32%,虽然 Q2与 Q1相比利润增速有所放缓,但上半年依然维持 30%以上利润增长。主要得益于去年 9月份以来新管理层推出各项改革举措,渗透至人事、采购、生产、销售等各个环节,降本增效成果显著,且有望继续维持。
   
毛利率改善明显,各项费用有所改善。 上半年毛利率 10.47%,同比增长 1.22个百分点,其中 Q1与 Q2毛利率分别为 9.54%与 11.46%,毛利率同比环比均有大幅改善,主要得益于采购降本带来的成本端优化。
   
三项费用改善幅度均在 10%以上,其中管理费同比下滑 27.34%。研发投入 1.81亿元,同比增长 30.44%,降本增效并未影响公司对研发的重视。
   
存量替换+政策基建预期,存量竞争强者恒强。 国三及以下排放标准车辆存量预计仍有 150万辆以上,部分地区对低排放重卡车辆限制通行鼓励高排放车辆,预计存量替换进度有望超预期。受“大吨小标”等政策及基建预期影响,工程重卡有望释放增量。公司工程重卡历来优势明显,牵引车从产品研发端进行市场化改进,短板有望改善,供给端改善明显,存量竞争时代强者恒强,。
   
投资建议: 公司上半年在销量小幅下滑的背景下仍然实现利润的明显增长,足见其改革及降本成效之大,考虑到国三存量替换及潜在的政策及基建预期因素,重卡销量仍有支撑。公司自身改革效果显著,我们预计公司 2019年/2020年营收分别为 398.77亿元/404.95亿元 ,归母净利润分别为 11.88亿元/14.32亿元 ,对应估值分别为 8.5倍/7.1倍,给予“买入”评级。
   
风险提示: 公司改革成效不及预期,重卡行业销量低于预期