公司19年上半年营收同比下滑0.3%,归母净利润同比增长32.3%
   
根据中报,公司19年上半年归母净利润、经营性净现金流双创上市来新高:实现营收224.7亿元,同比下滑0.3%;实现扣非前后归母净利润6.4/5.9亿元,同比增长32.3%/29.1%;经营性净现金流为21.6亿元,同比增长26.2%,经营性净现金流+应收票据增加值同比增长50.0%,为近8年来次高值。
   
公司管理能力提升效果显著,净利率创近9年上半年最高值
   
公司19年1、2季度营收增速分别为24.8%/-17.8%,扣非归母净利润增速为57.6%/9.7%,2季度营收下滑受短期工程车治理影响(长期则为正面影响),利润增速高于营收增速则与中高端车型占比提升及管理能力提升有关,公司上半年存货周转率创08年后新高,上半年期间费用率同比下降0.4pct至4.3%,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别下降0.29/0.02/0.05pct。19年上半年,公司毛利率为10.5%,较18年同期上升1.2pct;公司净利率为3.9%,同比上升1.0pct,为近9年上半年最高值。
   
重卡行业19年稳定性或超预期,T系列车是公司长期看点
   
治超新规和对中卡的替代加速了重卡行业过剩保有量出清,目前行业库存健康,我们估计19年重卡销量仍将较为平稳,且行业集中度的提升利好公司等龙头。我国重卡中高端化、大排量化趋势明显,根据中机中心数据,近年来12升以上排量民品重卡占比持续上升,已由15年的0.9%提升至19年上半年的19.1%,中长期来看,公司源自曼技术平台的T系列车在未来5-8年内仍将维持竞争力,中高端产品爬坡期较长,但13年至今其销量已超20万辆,产品爬坡期已平稳过渡,用户、口碑的积累将助推其销量的提升,公司依托T系列新车有望提高市场份额,产品结构上移或将带动公司盈利水平进一步提升。
   
投资建议
   
长期来看,在重卡大功率化、中高端化趋势下,T系列车将提升公司盈利水平,公司心无旁骛做主业,业绩富有弹性和韧性。我们预计公司19-21年EPS分别为1.81/2.37/2.93元,对应当前股价的PE为8.3/6.4/5.2倍。考虑到国外卡车龙头近年15倍左右的PE估值中枢,结合公司历史估值及可比公司估值,我们给予19年15倍PE,合理价值为27.2元/股,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
宏观经济不及预期;重卡行业景气度不及预期;公司销量不及预期。