事件:公司18年1季度业绩同比增加15.4%
   
公司发布1季报,18年1季度实现营业收入92.37亿元,同比增长29.4%;实现归母净利润1.94亿元,同比增长15.4%;实现全面摊薄后EPS约0.29元。公司1季度净利率为2.7%,同比下滑0.1个百分点,主要受毛利率同比下滑1.7个百分点至9.0%影响,公司期间费用率下滑1.0个百分点至5.2%,主要与管理费用率同比下滑1.2个百分点有关。此外公司股息率较高,根据17年利润分配预案,对应27日收盘价,公司股息率为5.1%。公司1季度末存货为94.4亿元,与旺季加库存及销量占比提升的工程车交付时间周期较长有关,1季度末存货较去年4季度末环比增长16.2%,而09-17年均值为46.5%。
   
重卡销量提升带动营收增长,行业销量超预期下公司表现好于行业
   
公司营收实现较大幅度增长,主要因为公司1季度累计销售重卡32460辆,同比增长26.9%。由中汽协数据,1季度我国销售重卡32.3万辆,同比累计增长13.9%,在行业销量超市场预期的情况下,公司由于工程车占比较高、大排量车渗透率提升下其MC13产品竞争优势明显,表现持续好于行业。
   
重卡行业18年稳定性或超预期,T系列车是公司长期看点
   
16年治超新规加速了重卡行业过剩的保有量出清,且目前行业库存处于很低的水平,在稳中求进的政策背景下,行业销量波动会大幅低于11-15年,行业集中度的提升利好公司等重卡龙头。根据重卡行业今年1季度销量情况,我们按过去20年行业1季度销量占全年销量比例进行年化,在2011年1季度占比最高的最悲观情况下,计算得到的18年行业11.8%的销量下滑也显著好于市场20%下滑的预期。中长期来看,源自曼技术平台的T系列新车在未来5-8年内仍将维持很强的竞争力,公司依托T系列新车有望提升市场份额,产品结构上移有望带动公司盈利水平进一步提升。
   
投资建议
   
长期来看在重卡行业大功率化、中高端化趋势下,T系列车将提升公司盈利水平,公司业绩富有弹性;我们预计公司18-20年EPS分别为1.60、1.90、2.22元,PE对应当前股价为8.4/7.1/6.0倍,目前估值反映的是18年业绩大幅下滑的预期,我们维持“买入”评级。
   
风险提示
   
宏观经济不及预期;重卡行业稳定性不及预期;公司销量不及预期。