公司18年营收同比增长8.2%,归母净利润同比增长0.8%
   
根据年报,公司18年实现营业收入403.78亿元,同比增长8.2%,与公司全年累计销售重卡14.2万辆,同比增长5.3%有关,公司重卡销量增速高于国内重卡行业增速水平;实现归母净利润9.05亿元,同比增长0.8%;实现扣非后归母净利润7.78亿元,同比增长2.7%;拟每10股派现4.6元。
   
公司盈利中枢上行,资产负债表、现金流等显著改善
   
公司资产负债表、现金流等显著改善:1)盈利能力:18年公司毛利率为8.9%,同比下降1.2个百分点;在毛利率下滑下,受益于期间费用率下降,公司净利率同比略下降0.1个百分点至3.0%,15年后公司盈利能力总体处于上行区间。2)费用端:18年公司销售费用率/财务费用率/管理费用率/研发费用率为2.6%/0.5%/0.7%/0.5%,同比下降0.55/0.23/0.16/0.06pct。3)营运能力:18年公司总资产周转率为1.65,较15、16年的1.15、1.13显著提升。4)现金流:18年公司经营性现金流量净额为18.7亿元,同比增长111%,创上市以来新高。5)公司长期资本负债率、带息债务/全部投入资本处历史低位。
   
重卡行业19年稳定性或超预期,T系列车是公司长期看点
   
16年治超新规加速了重卡行业过剩的保有量出清,考虑到目前行业订单较为强劲、库存健康,我们估计19年重卡销量仍将较为平稳,且行业集中度的提升利好公司等重卡龙头。根据中机中心数据,我国重卡中高端化、大排量化趋势明显,近年来12升以上排量民品重卡占比持续上升,已由15年的0.9%大幅提升至18年的13.1%,中长期来看,公司源自曼技术平台的T系列新车在未来5-8年内仍将维持竞争力,公司依托T系列新车有望提升市场份额,同时产品结构上移或将带动公司盈利水平进一步提升。
   
投资建议
   
长期来看,在重卡行业大功率化、中高端化趋势下,T系列车将提升公司盈利水平,公司心无旁骛做主业,业绩富有韧性。我们预计公司19-21年EPS分别为1.63、1.95、2.38元,对应当前股价的PE为11.8/9.9/8.1倍。公司目前估值处于历史低位,结合公司历史估值及可比公司估值,我们给予19年15倍PE,合理价值为24.5元/股,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
宏观经济不及预期;重卡行业景气度不及预期;公司销量不及预期。